黃金行情180天大反轉(zhuǎn)：失守4000美元，牛市終結(jié)還是中場休息？
時(shí)間：
2026-07-01 13:46
上半年黃金價(jià)格從歷史高點(diǎn)大幅回撤近30%，多重因素下機(jī)構(gòu)對(duì)下半年金價(jià)走勢仍持寬幅震蕩或溫和反彈的差異化觀點(diǎn)。 6月30日，上半年的最后一個(gè)交易日，現(xiàn)貨黃金盤中一度跌破3950美元/盎司，為2025年11月初以來首次。 截至收盤，現(xiàn)貨黃金報(bào)4016.97美元/盎司，日內(nèi)跌幅1.8%；COMEX黃金期貨收于4030.5美元/盎司。半年前，這一切截然不同，1月29日，倫敦現(xiàn)貨黃金觸及5598美元/盎司的歷史峰值。從5598美元到4000美元下方，半年時(shí)間金價(jià)回撤近30%。過去三年累計(jì)上漲超一倍、被視為“最確定資產(chǎn)”的黃金，為何在短短六個(gè)月內(nèi)遭遇如此劇烈的估值重構(gòu)？
中輝期貨資管部投資經(jīng)理王維芒分析，本輪金價(jià)跌破每盎司4000美元關(guān)口，是多重利空集中共振的結(jié)果，涵蓋石油美元敘事重構(gòu)、美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期逆轉(zhuǎn)、黃金ETF資金持續(xù)撤離、傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯失效等多重因素，市場交易邏輯已發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。
中金公司判斷，黃金牛市尚未結(jié)束，該機(jī)構(gòu)在研報(bào)中分析稱，隨著地緣與通脹壓力在下半年逐漸緩解，美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率較低，反而降息的時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏可能超出市場預(yù)期，推動(dòng)美元流動(dòng)性寬松回歸，為黃金、股票等資產(chǎn)提供新的支持。
降息敘事步步瓦解，金價(jià)半年暴跌1600美元
回顧今年金價(jià)走勢，年初金價(jià)沖頂?shù)膭?dòng)力來自兩重?cái)⑹碌寞B加。
一是市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2026年開啟降息周期的強(qiáng)烈押注，二是美伊沖突爆發(fā)推升避險(xiǎn)溢價(jià)。兩股力量共振之下，倫敦金現(xiàn)于1月29日觸及5598.75美元/盎司的歷史峰值，國內(nèi)金飾價(jià)格一度突破1710元/克。
3月份以來黃金價(jià)格持續(xù)調(diào)整，宏觀面上，4月美國CPI同比漲3.8%、PPI飆升6%，通脹遠(yuǎn)超預(yù)期；5月美聯(lián)儲(chǔ)官員集體鷹派發(fā)聲，市場降息預(yù)期大幅降溫；進(jìn)入6月，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席凱文·沃什在首次議息會(huì)議后釋放鷹派立場，市場降息預(yù)期被徹底粉碎，甚至轉(zhuǎn)向加息定價(jià)。 6月下旬，美伊沖突階段緩解，油價(jià)大幅回落，但金價(jià)仍在下跌。這意味著市場的核心矛盾已從地緣風(fēng)險(xiǎn)徹底轉(zhuǎn)向利率重估，即便油價(jià)回落、避險(xiǎn)需求消退，只要高利率預(yù)期不散，黃金的下行壓力就難以解除。
匯豐晉信基金股票研究總監(jiān)閔良超對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析稱，過去幾年，黃金的定價(jià)一直受兩大邏輯影響。第一是在“弱美元”大背景下，全球央行增配黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，以及應(yīng)對(duì)全球地緣局勢不確定性的需求。第二則是傳統(tǒng)的利率框架下，在美聯(lián)儲(chǔ)降息的大周期里面，總體是利好黃金的。考慮到技術(shù)層面上存在調(diào)整的需求，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的升溫，閔良超后期對(duì)于金價(jià)持中性態(tài)度。
長短期資金大分化。資金面上，這一輪金價(jià)調(diào)整過程中，資金的結(jié)構(gòu)分化明顯。
一方面，短期資金在撤離。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球市場上，世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，5月份全球?qū)嵨稂S金ETF凈流出約20億美元，全球黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模環(huán)比下降2%至6040億美元，總持倉量小幅下滑0.4%至4121噸。 國內(nèi)市場上，截至6月25日，近3個(gè)月7只掛鉤上海黃金交易所SGE黃金9999的黃金ETF規(guī)模減少362億元，其中申贖資金凈流出導(dǎo)致規(guī)模減少138億元。具體看，規(guī)模最大的華安黃金ETF變動(dòng)最大，近一個(gè)月規(guī)模縮水170億元。其后分別是博時(shí)黃金ETF、易方達(dá)黃金ETF、國泰黃金ETF，同期規(guī)模均縮水超59億元。
銀行端的信號(hào)明顯。交通銀行、華夏銀行等多家機(jī)構(gòu)下調(diào)掛鉤黃金結(jié)構(gòu)性存款預(yù)期收益率；建設(shè)銀行、工商銀行發(fā)布公告，將于7月24日關(guān)閉代理上海黃金交易所個(gè)人貴金屬交易業(yè)務(wù)功能。行業(yè)人士提到，反映金融機(jī)構(gòu)對(duì)中長期走勢趨于謹(jǐn)慎，這些資金對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)路徑、實(shí)際收益率和美元高度敏感，加息預(yù)期不散，ETF就很難大規(guī)模回流。
另一方面，全球央行購金等黃金底層結(jié)構(gòu)性需求仍然構(gòu)成支撐。 2026年一季度全球央行凈購金244噸，同比增長3%。截至5月末，中國央行連續(xù)19個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備；歐洲央行稍早前發(fā)布的報(bào)告顯示，截至2025年底，黃金占全球央行儲(chǔ)備資產(chǎn)的比例升至27%，已超越美債成央行第二大儲(chǔ)備資產(chǎn)。 世界黃金協(xié)會(huì)最新發(fā)布的調(diào)查顯示，在74家受訪央行中，45%計(jì)劃在未來12個(gè)月內(nèi)增加黃金儲(chǔ)備，創(chuàng)調(diào)查啟動(dòng)以來最高比例。89%的央行儲(chǔ)備管理者預(yù)計(jì)未來12個(gè)月全球央行黃金儲(chǔ)備將繼續(xù)增加。 “盡管短期交易已被利率預(yù)期打亂，黃金市場的底層支撐依舊。”上述行業(yè)人士進(jìn)一步稱，短期資金在高利率維持更久的定價(jià)下被迫撤退，而長期資金將回調(diào)視為優(yōu)化配置成本的窗口。
下半年展望：三大變量決定方向
站在半年度收官節(jié)點(diǎn)，機(jī)構(gòu)對(duì)黃金后市的預(yù)期也存在分歧。
高盛將2026年年底黃金目標(biāo)價(jià)從5400美元大幅下調(diào)至4900美元。該機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家將美聯(lián)儲(chǔ)最后兩次降息推遲至2027年，意味著2026年內(nèi)不再有降息落地；若美聯(lián)儲(chǔ)最終選擇加息，金價(jià)可能進(jìn)一步跌至4400美元附近。
摩根大通將2026年黃金平均價(jià)格預(yù)測從5708美元下調(diào)至5243美元；花旗將黃金三個(gè)月目標(biāo)價(jià)從4300美元下調(diào)至4000美元；摩根士丹利4月末已率先將下半年目標(biāo)價(jià)從5700美元大幅下調(diào)至5200美元。
澳新銀行也將年底黃金目標(biāo)價(jià)從5800美元/盎司下調(diào)至5600美元/盎司，將金價(jià)達(dá)到6000美元/盎司的目標(biāo)時(shí)間從2027年初推遲至2027年年中。
也有機(jī)構(gòu)并未放棄看漲立場，加拿大蒙特利爾銀行（BMO）在第三季度大宗商品展望報(bào)告中，將2026年下半年黃金均價(jià)預(yù)測下調(diào)5%至每盎司4625美元，但維持2027年第一季度金價(jià)突破每盎司5000美元的預(yù)期。 該行認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的信息引發(fā)了市場大規(guī)模頭寸調(diào)整，盡管短期金價(jià)可能繼續(xù)承壓，但黃金會(huì)繼續(xù)受益于“去美元化”主題，隨著宏觀擾動(dòng)趨于穩(wěn)定，貴金屬板塊將重新獲得動(dòng)能。
綜合來看，機(jī)構(gòu)分析下半年三大變量將決定金價(jià)走向。
首先是美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑是否過度定價(jià)。當(dāng)前市場已充分定價(jià)下半年加息的預(yù)期，若地緣局勢緩和、油價(jià)與通脹下行，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策邊際寬松預(yù)期的升溫有望驅(qū)動(dòng)金價(jià)企穩(wěn)。 其次是地緣局勢是否反復(fù)。如今避險(xiǎn)需求短期降溫，但后續(xù)漫長的談判期仍存不確定性，經(jīng)濟(jì)重建等核心議題仍存在分歧。而這種“模糊的未來”，恰恰是黃金最擅長的對(duì)沖場景。 此外，關(guān)注央行購金節(jié)奏是否穩(wěn)定。華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘分析，中長期看，美元安全溢價(jià)下降的邏輯不變。一旦海峽進(jìn)入有序開啟階段、美債利率“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”大體完成后，海灣國家及石油凈進(jìn)出口國對(duì)黃金的邊際拋售壓力有望緩解，流動(dòng)性收緊和供需變化對(duì)金價(jià)最不利的階段有望過去。
展望三季度，博時(shí)基金王祥對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，需繼續(xù)觀察美國數(shù)據(jù)走向與美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑，當(dāng)前對(duì)年內(nèi)明顯加息的預(yù)期是過于悲觀的，疊加從流動(dòng)性指標(biāo)看未出現(xiàn)顯著流動(dòng)性預(yù)警的情形，黃金中期仍有望存在回?cái)[反彈的空間，維持下半年國際金價(jià)可能寬幅震蕩的整體判斷。
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