近期，沉寂了一段時(shí)間的黃金市場又熱鬧起來。經(jīng)歷數(shù)月震蕩調(diào)整后，國際金價(jià)突然發(fā)力，一舉突破此前4000美元/盎司至4100美元/盎司的震蕩區(qū)間，并重新站上4300美元/盎司。不過，這一輪行情中，最先“躁動(dòng)”的并不是黃金，而是黃金股。7月，倫敦現(xiàn)貨黃金累計(jì)僅上漲0.84%，A股黃金產(chǎn)業(yè)鏈卻已提前啟動(dòng)，黃金（長江）指數(shù)單月漲幅超24%。進(jìn)入8月，隨著金價(jià)突破關(guān)鍵壓力位，黃金板塊的上漲彈性進(jìn)一步釋放。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，本輪金價(jià)反彈是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫、美元指數(shù)上漲受阻、地緣局勢變化以及資金重新流入等因素共同作用的結(jié)果。拉長時(shí)間來看，全球央行持續(xù)購金、美國財(cái)政赤字?jǐn)U張以及全球貨幣體系變化等因素，仍在為金價(jià)提供中長期支撐。不過，機(jī)構(gòu)對(duì)金價(jià)短期繼續(xù)單邊快速上漲持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。經(jīng)歷一輪明顯反彈后，未來美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期以及地緣局勢變化，都可能重新放大金價(jià)波動(dòng)。

　　多重利好提振金價(jià)破位上行

　　近期，金價(jià)已經(jīng)擺脫此前數(shù)月的弱勢整理。倫敦現(xiàn)貨黃金自7月中旬二次探底后逐步企穩(wěn)，并在進(jìn)入8月后加速上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至北京時(shí)間8月7日17時(shí)，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格日內(nèi)最高至4316.75美元/盎司，創(chuàng)下今年6月18日以來新高，突破此前4000美元/盎司至4100美元/盎司的震蕩區(qū)間。

　　在東證衍生品研究院宏觀策略首席分析師徐穎看來，近期金價(jià)反彈主要受到多重因素共同提振。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)7月貨幣政策會(huì)議選擇按兵不動(dòng)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)主席凱文·沃什的表態(tài)偏鷹派，但缺乏實(shí)際緊縮操作，此前市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期已經(jīng)進(jìn)行了比較充分的定價(jià)。另一方面，美伊局勢在持續(xù)緊張之后再度出現(xiàn)緩和跡象，市場對(duì)霍爾木茲海峽通航可能重新開放的樂觀情緒升溫，也對(duì)金價(jià)形成提振。此外，美日央行聯(lián)合干預(yù)外匯市場后，美元指數(shù)上漲勢頭有所放緩，減輕了對(duì)金價(jià)的壓制。因此，在經(jīng)歷二季度的下跌盤整后，金價(jià)迎來顯著反彈。

　　除了短期宏觀因素，央行購金仍然是市場關(guān)注的重要因素。南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩表示，近期韓國央行加入全球央行購金陣營等消息，也在一定程度上對(duì)金價(jià)構(gòu)成了重要支撐。在夏瑩瑩看來，當(dāng)前金價(jià)運(yùn)行背后還存在更深層次的貨幣體系邏輯。日本央行近期通過外國和國際貨幣當(dāng)局回購便利（FIMA）操作干預(yù)日元，并輔以拋歐元買日元的組合策略，其目的之一在于緩解因匯率干預(yù)可能帶來的美債額外拋售壓力，避免美債收益率進(jìn)一步快速上升。

　　這一現(xiàn)象也折射出美元體系面臨的政策難題。夏瑩瑩表示，美聯(lián)儲(chǔ)既要控制通脹水平，又需要兼顧美債市場承接能力以及美國財(cái)政償債成本。如果市場持續(xù)對(duì)這種政策約束進(jìn)行定價(jià)，市場對(duì)美元信用體系的中長期疑慮便難以完全消退，這也會(huì)繼續(xù)為央行和機(jī)構(gòu)配置黃金提供支撐。

　　與此同時(shí)，技術(shù)面和資金面的改善正在強(qiáng)化本輪金價(jià)反彈走勢。夏瑩瑩表示，近期倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格已經(jīng)有效突破7月以來形成的三角形整理形態(tài)；資金層面，國內(nèi)外黃金期貨持倉增加，黃金ETF也出現(xiàn)較明顯的資金流入，這也說明市場情緒正在好轉(zhuǎn)。

　　對(duì)于這輪金價(jià)上漲的性質(zhì)，夏瑩瑩更傾向于將其定義為具有較強(qiáng)延續(xù)性的階段性反彈，而不是新一輪趨勢行情的起點(diǎn)。她認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)2026年加息的概率較低。在美國中期選舉臨近的背景下，高企的美債收益率和科技股波動(dòng)，可能促使美聯(lián)儲(chǔ)更加謹(jǐn)慎。近期，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫帶來的情緒修復(fù)，是本輪金價(jià)反彈的重要原因，這意味著自3月以來的下跌趨勢有望扭轉(zhuǎn)，但當(dāng)前上漲仍更多依賴于投資情緒修復(fù)。后續(xù)市場將重點(diǎn)關(guān)注美國相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化，以判斷基本面是否支持美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的進(jìn)一步弱化。

　　黃金概念股表現(xiàn)更為亮眼

　　相比國際金價(jià)本身，黃金股這一輪的表現(xiàn)更為亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格累計(jì)上漲0.84%，同期黃金（長江）指數(shù)卻上漲24.89%。進(jìn)入8月后，截至北京時(shí)間8月7日17時(shí)，倫敦現(xiàn)貨黃金累計(jì)上漲6.56%，黃金（長江）指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到11.22%。

　　對(duì)于黃金股比黃金提前啟動(dòng)的原因，徐穎分析，一個(gè)重要原因在于此前黃金股的調(diào)整幅度明顯大于金價(jià)。今年年初，金價(jià)和黃金股價(jià)雙雙創(chuàng)出新高之后，后者的回調(diào)幅度更大、持續(xù)時(shí)間也更長，黃金股相對(duì)金價(jià)一度處于明顯超跌狀態(tài)。

　　中糧期貨研究中心黃金分析師曹姍姍也認(rèn)為，前期黃金股跌幅較大，這為估值修復(fù)留下了空間。此前市場情緒過度悲觀，在對(duì)黃金股進(jìn)行定價(jià)時(shí)，參考的是遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)實(shí)際金價(jià)的隱含價(jià)格，板塊估值顯著低估。進(jìn)入7月后，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格震蕩走高并站上4100美元/盎司，市場悲觀預(yù)期有所緩解，黃金股因此率先迎來估值修復(fù)。后續(xù)若金價(jià)繼續(xù)上漲，且金價(jià)上漲的影響逐步在上市公司業(yè)績中兌現(xiàn)，黃金股的業(yè)績彈性有望進(jìn)一步釋放。

　　從市場風(fēng)格變化來看，金價(jià)主要受到美元走勢、美國實(shí)際利率和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期等因素影響，而黃金股既跟隨金價(jià)波動(dòng)，也受到股市內(nèi)部資金流向影響。曹姍姍表示，近期部分市場資金從交易擁擠的高位成長賽道流出，持續(xù)流向股價(jià)處于低位、估值偏低的資源板塊，黃金股作為核心低位資源標(biāo)的，獲得了大量增量資金青睞，漲幅遠(yuǎn)超金價(jià)。

　　除了估值修復(fù)和市場風(fēng)格因素，曹姍姍認(rèn)為，近期黃金股率先大漲的核心原因還在于其與黃金實(shí)物具有不同的資產(chǎn)屬性。實(shí)物黃金本身屬于商品資產(chǎn)，而黃金股背后對(duì)應(yīng)的是具備盈利能力的上市公司。自國際金價(jià)在4000美元/盎司關(guān)口站穩(wěn)后，國內(nèi)黃金礦企的經(jīng)營優(yōu)勢便開始凸顯。當(dāng)金價(jià)中樞上移后，黃金礦企產(chǎn)品售價(jià)隨之提高，但礦山開采、運(yùn)營等綜合成本基本保持穩(wěn)定，不會(huì)與金價(jià)同步上漲，企業(yè)利潤空間被大幅打開。這意味著，即使金價(jià)只是止跌企穩(wěn)、沒有大幅上漲，黃金企業(yè)的盈利預(yù)期也會(huì)明顯改善，從而帶動(dòng)黃金股率先走強(qiáng)。

　　從長期來看，徐穎認(rèn)為，黃金股與金價(jià)仍然具有較強(qiáng)同步性，但黃金股屬于權(quán)益資產(chǎn)，其表現(xiàn)還會(huì)受到股票市場整體運(yùn)行情況的影響。

　　談及當(dāng)前黃金市場的運(yùn)行邏輯，徐穎表示，今年二季度美伊沖突爆發(fā)以來，黃金定價(jià)重新回到美元與美債利率定價(jià)框架。能源市場受到?jīng)_擊，推高美國通脹水平和利率，市場流動(dòng)性邊際收緊。與此同時(shí)，新興市場貿(mào)易條件惡化、貨幣貶值壓力上升，美元重新走強(qiáng)，高利率和強(qiáng)美元成為壓制金價(jià)的重要因素。

　　需求端同樣一度偏弱。徐穎表示，全球央行購金數(shù)量在今年一季度明顯下降，二季度雖然有所反彈，但部分國家出現(xiàn)減持，全球央行整體購金量仍低于去年同期水平。實(shí)物需求方面，首飾需求繼續(xù)承壓，投資需求在二季度也出現(xiàn)獲利了結(jié)現(xiàn)象，因此金價(jià)整體表現(xiàn)偏弱。

　　由于前期市場已經(jīng)充分消化各類利空因素，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、美元指數(shù)走勢以及整體流動(dòng)性環(huán)境出現(xiàn)邊際變化時(shí)，金價(jià)反彈行情較為順暢。

　　相關(guān)投資品長期仍具配置價(jià)值

　　隨著金價(jià)重新來到4300美元/盎司附近，投資者關(guān)注的問題也從“黃金什么時(shí)候止跌”，變成了“現(xiàn)在還能不能買”。從長期邏輯看，多家機(jī)構(gòu)對(duì)于金價(jià)仍然保持相對(duì)積極判斷。

　　中信證券研究團(tuán)隊(duì)表示，從今年以來的走勢來看，金價(jià)沖高后雖然經(jīng)歷了一輪快速回落，但整體仍處于長期上行趨勢之中。目前來看，支撐金價(jià)走強(qiáng)的核心邏輯并沒有發(fā)生根本改變。一是美國財(cái)政赤字規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張；二是在逆全球化趨勢下，地緣矛盾難以徹底化解；三是全球央行持續(xù)增持黃金，為金價(jià)提供了較為堅(jiān)實(shí)的支撐。

　　基于上述邏輯，中信證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此前金價(jià)下跌更多屬于長期上漲過程中的階段性回調(diào)，且回撤幅度已經(jīng)逼近歷史極值水平，4000美元/盎司附近大概率構(gòu)成本輪行情的底部區(qū)域。

　　夏瑩瑩認(rèn)為，黃金的長期錨點(diǎn)是全球貨幣體系信譽(yù)變化以及“去美元化”趨勢，全球央行持續(xù)大額購金，為金價(jià)提供了較為堅(jiān)實(shí)的系統(tǒng)性底部支撐。不過，從中期來看，真正決定金價(jià)彈性的核心力量是投資需求。市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向的分歧，直接反映在黃金ETF和期貨市場資金的大幅流入流出之中。至于美元走勢等短期因素，其影響并不穩(wěn)定。例如，日本央行干預(yù)匯率導(dǎo)致美元走弱，并不必然直接利多黃金，除非市場將此類行為解讀為美國財(cái)政壓力對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的侵蝕，才會(huì)形成實(shí)質(zhì)性的中長期利多。

　　長期邏輯偏多，并不等于短期可以一路追高。徐穎表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期帶來的利空已在當(dāng)前金價(jià)中得到較為充分的定價(jià)，美國7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告是決定本輪金價(jià)反彈高度的重要變量。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的主要矛盾仍在于通脹壓力高于就業(yè)壓力，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策暫時(shí)難以轉(zhuǎn)向?qū)捤桑虼私饍r(jià)目前還缺乏持續(xù)單邊上漲的動(dòng)力，2026年下半年更可能維持震蕩走勢。但考慮到金價(jià)較此前高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)較顯著回調(diào)，繼續(xù)大跌的可能性相對(duì)有限。

　　中長期來看，徐穎表示，要等到美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確認(rèn)通脹進(jìn)一步降溫，市場重新交易寬松預(yù)期時(shí)，金價(jià)才有望再度上漲。不過，類似過去兩年那種級(jí)別的大幅上漲行情很難再度上演，后續(xù)金價(jià)大概率以溫和上漲走勢為主。

　　對(duì)于本輪行情能夠走多遠(yuǎn)，一德期貨宏觀分析師張晨的判斷相對(duì)積極。他認(rèn)為，本輪金價(jià)反彈可能有別于此前的階段性小幅反彈，具有一定延續(xù)性。此前壓制金價(jià)的兩大核心利空邏輯，相關(guān)交易均已較為充分。其一，今年3月地緣沖突爆發(fā)初期，部分經(jīng)濟(jì)體被動(dòng)拋售的黃金頭寸，目前正逐步被各國央行增加黃金配置所承接；其二，沃什在美聯(lián)儲(chǔ)7月貨幣政策會(huì)議上釋放的強(qiáng)硬鷹派信號(hào)，其影響正在減弱，其表態(tài)背后的政治傾向逐漸受到市場關(guān)注，此前市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)捍衛(wèi)政策獨(dú)立性的預(yù)期也有所下降。預(yù)計(jì)在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)召開、美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)人員集中釋放政策信號(hào)之前，當(dāng)前市場形成的偏鴿派主流預(yù)期較難出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)，這將繼續(xù)為金價(jià)提供一定支撐。

　　從配置角度來看，徐穎認(rèn)為，黃金相關(guān)投資品長期仍然具有配置價(jià)值，但投資者需要適當(dāng)降低對(duì)金價(jià)大幅上漲的預(yù)期。黃金配置更重要的價(jià)值，在于保證購買力，而不是期待價(jià)格持續(xù)快速上漲。

　　在具體操作層面，張晨認(rèn)為，不宜盲目追高，更適合等待地緣局勢出現(xiàn)反復(fù)或者美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利空金價(jià)、引發(fā)金價(jià)回調(diào)的情況出現(xiàn)時(shí)，再擇機(jī)低位布局。